华泰 | 东谈主民币增值，港股如何布局？

　　开端：华泰睿想

　　东谈主民币增值预期下，金钱重估仍在进行时。8月28日，央行公布的东谈主民币中间价唐突7.11关隘来到7.1063，激发市集平素关切和接洽。年头以来，好意思元大幅走弱，中国股票金钱最初重估，但东谈主民币汇率变化不大。本年5月，咱们发布的讲述《港股重估蓄势待发》（2025.5.23）以及华泰宏不雅《东谈主民币或将有增值能源》（2025.5.22）中均建议，本年宏不雅增长韧性好于年头预期，东谈主民币汇率及东谈主民币金钱齐有一定补涨空间，而港股有望在本年赢得相对收益。从历史教会看，东谈主民币增值技巧市集大齐飞腾，港股弹性更大。一方面因为汇率和股市齐是对经济预期改善的共同响应，另一方面市集感情、外资流向和企业基本面也会被汇率变化影响。由于汇率变化和市集飞腾络续同步发生，在剔除市集因子影响后，有色、农林牧渔、机械等板块对汇率增值更敏锐。空洞市集因子和汇率因子看，以恒生科技为代表的港股成长立场在增值区间更为占优。

　　中枢不雅点

　　历史上东谈主民币增值周期，国内金钱知道如何？

　　自汇改以来，东谈主民币履历了9轮增值周期，技巧股市大多飞腾，增值期内沪深300/恒生指数年化收益中位数分别为29.8%/36.5%。东谈主民币增值周期内有以下规定：1）时辰上，每轮周期握续时辰平均在半年傍边；2）节拍上，A股和港股飞腾源泉络续同步或略非凡于东谈主民币增值，且在增值经由中股市大多络续飞腾，回调幅度均不算大（东谈主民币增值技巧沪深300/恒指最大回撤中位数在6.5%/6.0%）。3）市集和行业上，港股相对A股弹性更大（增值技巧年化收益率中位数，下同，恒生指数vs．沪深300 37%/30%），成长相对涨幅更高（恒生科技vs． 恒生高股息率 93%/38%），且港股中小盘股知道略好于大盘（恒生指数vs． 恒生空洞指数 36%/43%）。

　　东谈主民币增值影响港股知道的传导逻辑是什么？

　　一方面，东谈主民币增值和股市飞腾是经济预期变化的共同效果。另一方面，东谈主民币增值也会影响股市风险偏好、资金面和基本面。1）风险感情：东谈主民币汇率与港股风险溢价呈负相关性，东谈主民币增值期好意思元络续走弱，也意味着公共金钱risk on。2）资金面：好意思元走弱，非好意思金融条目宽松，且东谈主民币走强进步金钱眩惑力。EPFR数据流露外资在东谈主民币增值阶段大齐流入港股，且在东谈主民币增值后半程流入速率更快。被迫型资金流入进程更高，主动莫得一致规定。参考华泰宏不雅《东谈主民币：蓄势已久的增值》（2025.8.31），东谈主民币增值可能撬动去好意思元化，激励老本流入。中介握股数据流露，上一次汇率增值周期限制后，国际中介在家电、破费者办事、商贸零卖、传媒、机械板块握股比例较高，可能对应更大的订价上风。3）基本面：从成本端看，入口原材料和外债范畴较大的行业有望放松成本压力；从收入端看，东谈主民币增值提振企业购买力，尤其在现时国内制造业出海策略深刻经由中，对出海（而非仅出口）类型企业起到援救作用。

　　东谈主民币增值下，哪些行业有望受益？

　　复盘往时东谈主民币增值技巧行业知道，电子、盘算机、空洞金融、建材、传媒逾额收益较高（收益中位数：30%、20%、20%、18%、17%），通讯、煤炭、设立、国防军工、电力及公用职业逾额收益排行垫底。但上述行业知道并不成简便归因为汇率影响，毕竟东谈主民币增值技巧举座指数络续齐倾向于飞腾，咱们有必要分袂行业的逾额知道是对市集因子敏锐还是对东谈主民币汇率敏锐导致的。在剥离掉市集因子影响，仅磋商汇率变动下，有色金属、农林牧渔、机械、家电和银行愈加受益于东谈主民币增值（β值分别为1.2、0.6、0.5、0.4、0.3）。破费者办事、盘算机、医药、传媒等板块在增值技巧的逾额收益主要来自于市集因子带来的弹性，增值或分歧其组成正向收益孝敬。

　　风险教唆：地缘不笃定性导致好意思元走强风险，历史复盘失效风险。

　　正文

　　本周重心图表

　　市集知道

　　估值比拟

　　盈利调遣

　　资金面和市集感情

　　回购、增发、IPO及解禁

　　风险教唆

　　地缘不笃定性导致好意思元走强风险：若国外地缘政事不笃定性进步，则或影响市集风险偏好及好意思元价钱变动，使得行情走势与咱们的不雅点有所各异。

　　历史复盘失效风险：咱们基于历史数据（往时）追想出的规定、时势或策略，或无法准确掂量或期骗于改日（咫尺和将来）的市集环境，使得市集情况与咱们的不雅点有所各异。

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背负裁剪：郝欣煜